听说投资者都打新了蜜雪冰城

现象级IPO。

认购倍数为5258倍，认购金额为1.82万亿港元——这是蜜雪冰城的新战绩。其中，1.82万亿元的认购金额超过了2021年2月上市的快手，直接刷新了港股历史。蜜雪冰城从小店“冷流刨冰”到港股上市，用了28年 。蜜雪冰城只用了4个交易日就成为了新一代港股的“冻资王”。2月21日，蜜雪冰城开放认购，计划全球发行H股1705.99万股，发行比例为4.52%，筹资总额约为34.55亿港元。同一天，基石投资者宣布英国投资巨头M&G 英卓资产管理在plc旗下（M&G Investments）、红杉中国、博裕资本、高淳和美团龙珠。光是这五位基石投资者就吃掉了全球销售份额的45%。另一组引人注目的数据，是高达202.5港元的发行定价，以及763.55亿的巨大市值。这就意味着打新门槛很高，光一手(100股)就要2万多港元。763.55亿港元的发行市值接近“奶茶前三股”总市值的两倍。所有这些都没有说服散户对雪王的热情。小红书、雪球、富途一片火热，到处都是咬牙打新的投资者，他们晒出一张新的截图，祈祷中签一手赚一年奶茶钱。在一级市场，蜜雪冰城的公开讨论度不高，最近的主流话题还是DeepSeekek、玉树、六小龙、恒生科技等科技硬话题。但一级投资者的嗅觉是敏锐的，身体是诚实的，新的是安静的。据清楚，蜜雪冰城的发行估值是合理的。根据2024年前三季度的利润，全年PE倍数约为17倍，与几家奶茶IPO持平或略低，属于正常水位。更何况这是一个具有断层优势的赛道冠军，稀缺的潜在千亿消费股。我随机问了几个投资者，发现真的不少新的。一位科技投资者透露，“习惯性打新100手，但胜算不高，目测只有5000手”。另外一个比较凶猛，直接打了“顶头槌”(最高认购档)。也有投资者不参与打新，原因是中奖率太低。然而，放弃创新并不意味着不建立头寸。投资者的策略是等到雪王IPO后再选择进入市场的机会。毫无疑问，蜜雪冰城的上市已经演变成一个非凡的IPO，一级市场也期待着雪王打破茶叶IPO的魔咒，夺回消费者领先的定价权。目前，这是一个很大的概率。在蜜雪冰城上市的时候，头部VC/PE专注于“中国资产重估”，融资需求可能不是首要任务。新股发行比例仅为4.52%，融资总额为34.55亿港元——这个数字，雪王一年就能赚到。参照招股说明书，2021年至2023年，蜜雪冰城净利润分别为19.12亿元、20.13亿元、31.87亿元，2024年前三季度净利润分别为34.91亿元。更不用说现金和等价物59.8亿元了。一个优秀的消费企业，从来不需要筹集太多的资金或烧太多的钱，只需要一些弹药来帮助，很快就能跳过盈亏平衡进入飞轮。蜜雪冰城对融资一直很克制。蜜雪冰城自1997年成立28年以来，只融资过一次。2020年，蜜雪冰城完成了估值200亿元的20亿元融资。在唯一的融资窗口期，只有三家机构获得门票——美团龙珠、高淳和CPE源峰。IPO前，三家分别持有4%的股份、4%和2%，总共10%。包括蜜雪冰城这次IPO的融资用途，明确了把钱“花在刀刃上”。66%的最大资金将用于供应链建设，这是蜜雪冰城需要持续投资和最强大的商业护城河，其余用于品牌、数字化、公司运营等。在IPO发行中，蜜雪冰城共引进5名基石投资者，共认购2亿美元，占全球发售份额的45%，稳定了IPO的基本市场。在五大基石投资者中，万亿资产管理巨头英卓资产管理（M&G Investments）这也是蜜雪冰城首次引进外资，是唯一陌生的面孔。英卓资产管理属于英国投资巨头M&G plc，2017年，保诚集团的英欧储蓄保险业务及其全资国际投资管理公司M&G合并，在英国、欧洲、美洲和亚洲拥有约4.6百万客户。截至2024年6月30日，管理资产达到3461亿英镑。在去年9月a股成交量上涨之前，M&G plc宣布推出中国股票基金，踏上了a股投资的好时机，加剧了中国市场的鲜明行动。对于在香港上市的蜜雪冰城，有必要引进顶级外资，这有助于企业在国际资本市场的业务、品牌和资本化。另外值得注意的是，英卓资产管理是一家具有风险资产基因的资产管理公司，通常具有较强的投资纪律，对资产估值敏感度较高。这证实了蜜雪冰城的发行价格虽然看起来很高，但估值的合理性得到了国际资本的认可。另外四个基石投资者是一级市场的老面孔，新老股东占一半。红杉中国以前没能上车，在基石轮拿出了最大的重仓，认购了6000万美元，折扣超过4亿元，相当于英卓资产管理的份额。之后是博裕资本，认购4000万美元。另外两位是老股东，高淳和龙珠分别认购了3000万美元和1000万美元。在这个基石轮中，中国当地VC/PE的投资高达70%，画风其实更像是一级市场的盛大融资——中国顶级VC、与上一轮估值相比，PE和消费投资机构集体对一个赛道头部下了重注，并且与上一轮估值相差甚远。无论是一级还是二级投资，追涨都是非常忌讳的。700多亿元的市值是上一轮融资200亿元估值的三倍，但并没有阻止中国顶级投资机构重仓。头部机构聚集的潜台词只能是“不容错过”。考虑到基石投资者仍有半年至一年的锁定期，这表明该机构对蜜雪冰城未来市值的下限和上限充满信心。如果你睁大眼睛，雪王现在拥有的不仅仅是“人和”，还有中国资产重估背景下的“时间”和“地理位置”。自2025年春节以来，“DeepSeek潮”和民营企业研讨会等一系列事件改写了宏观叙事和投资者的情绪，推动了市场对中国科技乃至中国资产的重新估值。外资改口，重新看中国市场，聚在一起听中国上市公司的电话会。大量外资流入港股，助推了一场久违的暴涨——仅今年以来，恒生指数就上涨了20%以上。主流叙事忙着关注恒生科技，却不知道长坡厚雪的消费板块也在悄然酝酿着复苏。在a股市场，消费股的市值基本没有下降。香港股市的消费领导者也表现出惊人的表现。近日，香港股市去年上市，引发老店黄金疯狂抢劫。今年涨幅超过120%，比发行市值涨幅超过600%。泡泡玛特从1000亿元跌回100亿元，去年凭借其激烈的业务表现冲回1000亿元，今年涨幅超过20%，目前市值接近1500亿元。可以说，蜜雪冰城上市赶上了一个好机会。此外，作为该行业的绝对领导者，雪王将享受未来二级市场的“领先溢价”。雪王想象资本的经验和回报已经证明，标准化程度高、毛利润厚的现制饮料是线下餐饮连锁店商业模式中最性感的细分类别。在以奶茶、咖啡为代表的现制饮料轨道上，蜜雪冰城与加盟商、供应商形成“利益共同体”的盈利模式证明了其优势。基于共同的愿景和商业理念，各方可以共同扩大蛋糕，这可能是蜜雪冰城开设4.6万家门店的核心。据说特许经营模式的尽头是品牌与供应商和特许经营商之间的零和博弈。依靠供应链赚钱的蜜雪冰城实现了奇妙的共同繁荣。蜜雪冰城的收入主要来自加盟店的材料和设备销售，加盟费及相关服务所占比例极低，仅为收入的2%左右。“上量”作为4.6万家门店最大的上游供应商，是蜜雪冰城的自然发展逻辑，反过来又将继续提升规模化护城河。考验在于成本足够低，供应链运营能力足够强，加盟商足够优秀。这就决定了蜜雪冰城需要实现类似京东的重资产模式。目前，蜜雪冰城拥有糖、奶、茶、咖啡、果、粮、料五大生产基地，年产能165万吨，饮料食材60%自产，核心食材100%自产。典型的柠檬水，如爆款产品，直接让雪王成为中国最大的柠檬买家。在物流层面，蜜雪冰城是全行业最早建立仓储的，目前全国已铺设27个仓库，90%的区县在12小时内到达。深入扎根产业链十多年，打造了蜜雪冰城的绝对护城河。雪王不仅是行业领导者，也是与第二名拉开悬崖差距的行业领导者。在蜜雪冰城的每一份上市报告中，基本上都会提到这组数字:GMV计算，截至2023年，蜜雪冰城是唯一一个年收入超过100亿元的茶叶品牌，年净利润连续两年超过30亿元；截至2024年，蜜雪冰城全球门店数量已超过4.6万家。前半句是数字，最容易量化理解，一对比就知道了。下半句的黄金含量可以从两个方面来看：中国茶叶行业的现状是“第一，没有第二”，雪王是唯一的老板，第二或英雄分离，没有一个品牌实现1万家商店；4.6万家商店将蜜雪冰城推到世界上第一家现制饮料，只是超越了世界咖啡巨头星巴克。更难得的是，成立28年的蜜雪冰城依然呈现出强劲的增长。2024年，在消费行业被公认为悲伤的日子里，蜜雪在前三季度开了9000多家店——直接拉出了茶头的位置，收入和利润分别上升了30%和40%左右。市场仍在扩张，但增长放缓，行业竞争规则正在重写。在过去，消费升级是中国市场的一个重要叙事，但近年来，越来越多的消费者更加关注“质量和价格表现”。我们已经听过无数次日本将如何成为中国消费市场下一阶段的参考。几个重复的关键词是“刚性需求、高频率、高回购”。恰好蜜雪冰城卡在这波时运上。在消费回归理性的浪潮下，10元以下的雪王特别漂亮。蜜雪冰城未来的上限取决于增量和潜力。目前，蜜雪冰城的战略方向是继续下沉、咖啡和出海。蜜雪冰城的门店已经覆盖了300多个地级市和1700个县城——与行政区划基本一致。但在近3万个乡镇层面的维度上，蜜雪冰城“只”覆盖4900个。雪王出身下沉，定位价格低于10元，大概比任何一个品牌在“下沉”这件困难的事情上都有更多的基因和经验。咖啡和出海是蜜雪冰城的第二曲线。在现制饮料中，现磨咖啡是增长最快的细分类别，蜜雪冰城是该类别的自然延伸。蜜雪冰城于2017年孵化子品牌“幸运咖啡”。去年开了1000多家新店，总门店4000多家，目前在中国咖啡品牌中排名第四。雪王的出海战绩也同样亮眼。出海是一个巨大的增量市场，是一个成熟企业向全球化发展到一定阶段的唯一途径。自2018年以来，蜜雪冰城在越南开设了第一家海外门店，截至2024年前三季度，以东南亚为主的海外门店已超过4800家。招股说明书提到，2028年东南亚现制饮料市场将达到2000亿元。“世界是一座巨大的蜜雪冰城，”网友们用一个梗来描述雪王的无处不在和全球的快速扩张。这里的潜力可以参考泡泡玛特，出海的出色表现是泡泡玛特去年冲回千亿市值的关键密码。但这似乎还不够。蜜雪冰城的本质是什么？就像特斯拉是汽车公司还是人工智能公司一样，这是决定估值的核心因素。当然，蜜雪冰城面临着很多挑战，但定位非常明确。根据招股说明书的口径，它不是奶茶连锁店，而是现有饮料。三年后，中国现有饮料市场将成为万亿市场。蜜雪冰城成立于1997年，股票代码为2097年，这里还藏着一个密码——雪王的愿景足够长，按照百年老店的努力。无论是企业还是投资，都需要一些想象力。想象一下，几十年或几百年后，如果雪王饮料的基础设施足够强大，运营效率足够高，现有饮料和瓶装饮料的消费边界可能会变得模糊和重叠，蜜雪冰城的天花板将会再次改变。雪王的对手可能是农夫山泉，也可能是成立一两百年的可口可乐。